MONETARY POLICY IN A NEW KEYNESIAN MODEL WITH FINANCIAL FRICTIONS AND BEHAVIORAL HETEREOGENEITY

The thesis consists of two chapters and its contribution lies in the field of monetary and fiscal policies by examining an economy with segmented financial markets and incorporating the behavior of boundedly rational agents. In particular, I aim to address how the efficacy of monetary and fiscal policies in conducting the economy towards cyclical paths of stability is altered within a context where financial market structure is more comprehensive than the standard New Keynesian model, i.e. by including (short- and long-term) assets with different maturities. Furthermore, I investigate how this scenario evolves when I consider heterogeneous and boundedly rational expectations. The first chapter contributes to the literature by shedding light on the interaction between monetary and fiscal policy in an economy with imperfectly substitutable assets. Specifically, the chapter explores how agents, assumed to be fully rational, face adjustment costs when they alter their portfolio allocations which in turn influences agents' spending decisions. The analysis is conducted by considering two different fiscal rules for the government sector and the standard Taylor rule for the monetary authority. One fiscal rule follows the standard tax rule à la Leeper (1991), while the other prescribes how taxes react to the level of debt as well as the cost of financing it. Overall, the finding is that the imperfect substitutability between bonds reduces the potency and the efficacy of conventional monetary policy; strict adherence to the Taylor principle accounts only for one of the potential determinate equilibria emerging from a combination of monetary and fiscal policy parameters. The second chapter of the thesis aims to explore the analysis of model stability by relaxing the assumption of representative and fully rational agent and introducing heterogeneous and boundedly rational expectations. The objective of this paper is to investigate whether the presence of boundedly rational and heterogeneous expectations regarding future inflation, output gap, and long-term interest rate can lead to deviations from long-run steady states in an economy with financial frictions. Specifically, I examine how the variety of potential forecasting rules influences the stabilizing or destabilizing properties of a NK model in which the financial market is segmented and assets are not perfect substitutes. I model expectations as in Brock and Hommes (1997); agents are boundedly rational and adopt simple rules to make forecasts by evaluating their past performances. Simulations of the model reveal that monetary policy can effectively conduct the economy towards a stable cyclical path only under certain conditions. Specifically, stability is observed when agents do not exhibit pronounced switching behavior between the various heuristics that they employ to forecast macroeconomic variables or when individuals in the economy have perfect knowledge about the performance of predictors and promptly shift to the predictor with the lowest forecasting error from the previous period.

La tesi comprende due capitoli ed il suo contributo si inserisce nel campo delle politiche monetarie e fiscali, esaminando un’economia con mercati finanziari segmentati e incorporando il comportamento di agenti con razionalità limitata. In particolare, l'obiettivo è analizzare come l'efficacia delle politiche monetarie e fiscali nel condurre l'economia verso traiettorie cicliche di stabilità venga modificata in un contesto in cui la struttura del mercato finanziario è più complessa rispetto al modello New Keynesian standard, ossia includendo asset con diverse scadenze (breve e lungo termine). Inoltre, si esamina come questo scenario evolve quando si considerano aspettative eterogenee e razionalità limitata. Il primo capitolo contribuisce alla letteratura facendo luce sull'interazione tra politica monetaria e fiscale in un’economia con asset caratterizzati da imperfetta sostituibilità. In particolare, il capitolo esplora come gli agenti, ritenuti completamente razionali, affrontano costi di aggiustamento quando modificano le loro allocazioni di portafoglio, che a loro volta influenzano le decisioni di spesa. L'analisi è condotta considerando due diverse regole fiscali per il settore pubblico ed adottando la regola di Taylor standard per l'autorità monetaria. Una regola fiscale segue Leeper (1991), mentre l'altra prescrive come le tasse reagiscono al livello del debito e al costo di finanziamento dello stesso. In generale, il risultato è che l'imperfetta sostituibilità tra i titoli riduce la potenza e l'efficacia della politica monetaria convenzionale; la stretta aderenza al principio di Taylor rappresenta solo uno degli equilibri determinati che emergono dalla combinazione dei parametri di politica monetaria e fiscale. Il secondo capitolo della tesi si propone di esplorare l'analisi della stabilità del modello rilassando l'ipotesi di agente rappresentativo completamente razionale e introducendo aspettative eterogenee e razionalità limitata. L'obiettivo di questo lavoro è indagare se la presenza di questo tipo di aspettative circa l’inflazione, l’output ed il tasso a lunga, possa portare a deviazioni dagli stati stazionari in un'economia con frizioni finanziarie. In particolare, esamino come la varietà di possibili regole di previsione influenzi le proprietà stabilizzanti o destabilizzanti di un modello NK in cui il mercato finanziario è segmentato e gli asset non sono perfetti sostituti. Le aspettative sono modellate come in Brock e Hommes (1997); gli agenti sono razionalmente limitati e adottano regole semplici per fare previsioni valutando le loro performance passate. Le simulazioni del modello rivelano che la politica monetaria può condurre efficacemente l'economia verso un percorso ciclico stabile solo a determinate condizioni. In particolare, la stabilità si osserva quando gli agenti non mostrano un comportamento pronunciato di cambiamento tra le varie euristiche che utilizzano per prevedere le variabili macroeconomiche oppure quando gli individui nell'economia hanno una conoscenza perfetta delle performance delle euristiche e passano rapidamente alla regola con il minor errore di previsione rispetto al periodo precedente.