Three Empirical Essays on the Low-Carbon Transition in Finance and Real Economy

This PhD thesis is composed of three essays that explore the financial implications of climate policies and sustainable practices within the electricity sector and other relevant sectors for the Low-Carbon Transition. The first essay investigates the influence of the EU Taxonomy on financial equity markets, particularly within the Utility sector. By calculating a proxy for firms' alignment to the Taxonomy based on the annual share of revenues generated from renewable electricity production, we employ empirical asset pricing methods on the returns of portfolios created according to this measure. Our findings indicate that High Taxonomy-Aligned portfolios of EU firms exhibit significantly positive and increasing abnormal returns over time, outperforming Low Taxonomy-aligned portfolios. Investors' preferences are increasingly shifting towards high-aligned European stocks, suggesting that the EU Taxonomy is integrated into market pricing, particularly after 2017. However, this impact is not observed in North American firms, where the Taxonomy appears to have negligible effects. At the global level, we find the outperformance to be due to firms' renewable energy capacity. The second essay builds on the literature on Carbon Premia and Green preferences in financial markets, and investigates the financial implications of firms' decarbonization pathways and commitments. It proposes a method to identify firms with scientifically-validated (Stringent) carbon reduction commitments and firms with Net-Zero decarbonization pathways, and accounts for varying decarbonization needs and trajectories across sectors. The findings prove that investors demand more stock of firms well on track towards a Net-Zero state, in line with a green preference effect. Instead, there is no evidence that the ambition (stringency) of the targets is reflected in asset prices. These findings, robust to multiple tests, suggest that investors demand assets from companies with credible decarbonization progress rather than ambitious commitments, highlighting the importance of forward-looking measures for transition risk pricing. The third essay examines the dynamic effects of climate policy instruments on electricity production, employing a country-level Bayesian VAR model on a sample of OECD and non-OECD countries. We analyze the role of various climate policies — including carbon pricing mechanisms, green subsidies, and command-and-control regulations — on electricity generation from fossil fuel and renewable sources. Our results reveal that while a shock in the EU Emissions Trading System (ETS) price alone does not significantly affect electricity production in EU countries, a combined mix of policies with multiple carbon pricing mechanisms leads to a positive effect on green electricity and, in some countries, a decrease in brown electricity. A shock in green subsidies, instead, is mainly associated with an increase in electricity production from renewable energies. This shift is particularly pronounced in EU and Western countries, demonstrating the effectiveness of integrated climate policies in facilitating the low-carbon transition.

Questa tesi di dottorato si compone di tre articoli che esplorano le implicazioni finanziarie delle politiche climatiche nel settore dell'elettricità e in altri settori rilevanti per la transizione ecologica. Il primo saggio analizza l'influenza della Tassonomia Verde Europea sui mercati azionari finanziari, in particolare nel settore delle utility. Calcolando una proxy per l'allineamento delle imprese alla Tassonomia, basata sulla quota annuale di ricavi generati dalla produzione di energia elettrica rinnovabile, il lavoro utilizza metodi empirici di asset pricing per analizzare i ritorni dei portafogli creati in base a questa misura. I risultati indicano che i portafogli finanziari di imprese europee con alto allineamento alla Tassonomia presentano ritorni significativamente positivi e crescenti nel tempo, superiori a quelli di portafogli con basso allineamento alla tassonomia. Questo risultato è interpretato come un effetto della preferenza degli investitori per i titoli europei ad alto allineamento, il che suggerisce che la Tassonomia è integrata nei prezzi di mercato, in particolare a partire dal 2017. Tuttavia, questo impatto non si osserva nelle aziende nordamericane, dove la tassonomia sembra avere effetti trascurabili. A livello globale, la sovraperformance di portafogli ad alto allineamento è legata alla produzione da energie rinnovabili, soprattutto quella eolica. Il secondo saggio si basa sulla letteratura sui Carbon Premia e sulle preferenze dei mercati finanziari per gli asset verdi. Analizza le implicazioni finanziarie dei obiettivi di decarbonizzazione e degli impegni assunti dalle imprese, e propone un metodo per identificare le aziende con impegni di riduzione delle emissioni scientificamente validati (stringenti) e quelle allineate con future Emissioni Net-Zero, tenendo conto delle diverse esigenze e traiettorie di decarbonizzazione di vari settori economici. I risultati dimostrano che gli investitori tendono a richiedere maggiormente le azioni di aziende che sono ben avviate verso uno stato Net-Zero, in linea con un effetto di preferenza per asset verdi. Tuttavia, non emerge alcuna evidenza che gli obiettivi di decarbonizzazione stringenti siano internalizzati nei prezzi degli asset. Questi risultati, robusti a molteplici test, suggeriscono che gli investitori privilegiano asset di aziende con progressi credibili nella decarbonizzazione piuttosto che obiettivi ambiziosi, evidenziando l'importanza di misure forward-looking per la valutazione del rischio di transizione. Il terzo saggio esamina gli effetti dinamici degli strumenti di politica climatica sulla produzione di energia elettrica, utilizzando un modello VAR Bayesiano per paese su un campione di paesi OCSE e non OCSE. Lo studio analizza il ruolo di diverse politiche climatiche - tra cui gli strumenti che mettono un prezzo alle emissioni di carbonio (Tassa e Mercato di Emissioni), le politiche fiscali verdi e le regolamentazioni “command-and-control” - sulla produzione di elettricità da fonti fossili e rinnovabili. I risultati rivelano che, mentre uno shock nel prezzo del mercato del carbonio dell'Unione Europea (ETS) da solo non influisce significativamente sulla produzione di elettricità nei Paesi europei, un mix combinato di politiche con l'aggiunta della tassa sul carbonio porta a un effetto positivo sull'elettricità da fonti rinnovabili e, in alcuni Paesi, a una diminuzione dell'elettricità da fonti fossili. Le politiche fiscali come sussidi verdi sono responsabili di un aumento della produzione elettrica da fonti rinnovabili. Questo effetto è particolarmente pronunciato nei Paesi dell'Unione Europea e in quelli occidentali, a dimostrazione dell'efficacia delle politiche climatiche integrate nel facilitare la transizione ecologica.