EMPIRICAL ESSAYS ON REPO MARKETS: NOVEL INSIGHTS ON RISK PRACTICES

The dissertation focuses on risk management practices in repo markets and employs ESMA's SFTR database, which collects granular data on repurchase agreements (repos) traded in Europe and on the collateral margins applied to cover those transactions. It consists of two chapters. The first analyses the level of repo haircuts in the bilateral segment, hypothesising that the concentration of repo funding is relevant in determining haircuts; in particular, the analysis demonstrates that counterparties with more concentrated (less diversified) funding structures face higher average haircuts due to reduced bargaining power. The second compares the margining practices adopted in the European repo market, considering both the centrally cleared and the bilateral segments, and covering a broad spectrum of counterparties, sectors and collateral types. The main findings of the analysis can be summarised as follows: (i) collateral margins required in bilateral transactions are generally lower than those applied in centrally cleared transactions; (ii) margins reflect the overall net exposure at portfolio level; (iii) the volatility of securities used as collateral significantly affects the level of margins required.

La tesi di dottorato analizza le pratiche di risk management nei mercati pronti contro termine (repo) sfruttando il database SFTR di ESMA, che raccoglie dati granulari relativi alle operazioni repo negoziate in Europa e ai margini di garanzia applicati a copertura di tali operazioni. È composta da due capitoli. Il primo analizza il livello dei repo haircuts nel segmento bilaterale, ipotizzando che la concentrazione del repo funding sia rilevante nella determinazione degli haircuts; in particolare, l'analisi dimostra che le controparti con strutture di finanziamento più concentrate (meno diversificate) affrontano haircut medi più elevati a causa di un minore potere negoziale. Il secondo compara le pratiche di marginazione adottate nel mercato repo europeo, considerando sia il segmento con compensazione centrale sia quello bilaterale, e coprendo un ampio spettro di controparti, settori e tipologie di garanzie. I principali risultati dell’analisi possono essere riassunti come segue: (i) I margini di garanzia richiesti nelle operazioni bilaterali risultano in genere inferiori a quelli applicati nelle operazioni compensate centralmente (ii) I margini riflettono l’esposizione netta complessiva a livello di portafoglio (iii) La volatilità dei titoli utilizzati come garanzia incide significativamente sul livello dei margini richiesti