Finanza sostenibile e finanziamento della ricerca biomedica

This thesis investigates the role of different types of investors in supporting innovation and performance in biotechnology firms, with a particular focus on those engaged in the development of Advanced Therapy Medicinal Products (ATMPs). Through three empirical essays, the work examines how institutional, industrial, and public sources of capital differentially influence innovative capacity, profitability, and market performance in a sector characterized by high technological and financial uncertainty. The first chapter analyzes the comparative effect of three categories of investors—Finance, Industry, and Public—on a sample of 120 ATMP-producing firms in the United States and Europe over the period 2013–2023. Finance emerges as the main driver of commercial innovation and medium-term profitability; Industry supports the development of new products but does not affect operational performance; the Public sector provides funding in the early stages, although with limited benefits due to the discontinuity of its interventions. The second chapter examines the role of institutional investors in the IPOs of 43 ATMP-producing firms listed in the United States and Europe, assessing their impact on underpricing and long-term stock performance. The findings show that their presence is associated with higher underpricing, consistent with grandstanding dynamics and strategic behaviors aimed at increasing fund visibility. However, in the medium to long run, institutional investors enhance market performance and governance, confirming their active role in post-IPO consolidation. Cross-regional differences indicate a structural advantage for U.S. firms, supported by a more developed financial ecosystem. The third chapter extends the analysis to 214 biotechnology firms, investigating how institutional investors influence IPO pricing and post-IPO performance. In contexts of high technological uncertainty, certification effects appear weakened by grandstanding incentives, while institutional presence is associated with significant first-year outperformance, thanks to monitoring, stabilization, and improved disclosure activities. Follow-on offerings are also positively related to performance, confirming the sector’s structural reliance on recurring external financing. Overall, the evidence shows that institutional investors play a crucial role in fostering the growth and value creation of biotechnology firms, facilitating the transition from research to development and commercialization. The thesis contributes to the literature on innovation economics and corporate finance by clarifying how the nature and composition of external capital shape value-creation processes. The analysis highlights the intertemporal role of institutional investors: in the short term they influence IPO pricing and informational structures, while in the medium to long term they strengthen governance, financial stability, and market performance. The integration of the three studies indicates that institutional capital—more than industrial or public capital—represents the primary engine for transforming technological innovation into economic value. Finally, the comparison between the United States and Europe reveals systemic differences in the depth and efficiency of financial markets, suggesting the need for policies that support qualified investors and continuous financing mechanisms in the advanced therapies sector.

Questa tesi indaga il ruolo di diverse tipologie di investitori nel sostenere l’innovazione e la performance delle imprese biotecnologiche, con particolare riferimento a quelle impegnate nello sviluppo di Advanced Therapy Medicinal Products (ATMPs). Attraverso tre saggi empirici, il lavoro analizza come le fonti di capitale istituzionale, industriale e pubblico influenzino in modo differenziato la capacità innovativa, la redditività e la performance di mercato delle imprese operanti in un settore caratterizzato da elevata incertezza tecnologica e finanziaria. Il primo capitolo esamina l’effetto comparato di tre categorie di investitori — Finanza, Industry e Pubblico — su un campione di 120 imprese produttrici di ATMPs statunitensi ed europee nel periodo 2013–2023. La Finanza emerge come principale driver dell’innovazione commerciale e della redditività nel medio periodo; l’Industry favorisce lo sviluppo di nuovi prodotti, senza effetti sulla performance operativa; il settore pubblico sostiene le fasi iniziali, ma con benefici limitati dalla discontinuità dei finanziamenti. Il secondo capitolo approfondisce il ruolo della presenza di investitori istituzionali nelle IPO di 43 imprese produttrici di ATMPs quotate tra Stati Uniti ed Europa, analizzandone l’impatto sull’underpricing e sulla performance azionaria di lungo periodo. Emerge che la loro presenza è associata a un livello più elevato di underpricing, coerente con dinamiche di grandstanding e comportamenti strategici volti a incrementare la visibilità dei fondi. Tuttavia, nel medio-lungo termine, tali investitori migliorano la performance di mercato e la governance, confermando il loro ruolo attivo nel consolidamento post-IPO. Le differenze geografiche osservate suggeriscono un vantaggio strutturale per le imprese statunitensi, favorito da un ecosistema finanziario più sviluppato. Il terzo capitolo estende l’analisi a 214 imprese biotecnologiche, esaminando come gli investitori istituzionali influenzino pricing e performance post-IPO. In contesti di elevata incertezza tecnologica, gli effetti di certificazione risultano attenuati da logiche di grandstanding, mentre la presenza istituzionale è associata a una sovraperformance significativa nel primo anno, grazie ad attività di monitoraggio, stabilizzazione e miglioramento della disclosure. Anche le offerte di capitale successive alla quotazione risultano positivamente associate alla performance, confermando il fabbisogno strutturale di finanziamenti ricorrenti del settore. Nel complesso, le evidenze confermano che gli investitori istituzionali svolgono un ruolo cruciale nel sostenere la crescita e la creazione di valore delle imprese biotecnologiche, facilitando la transizione dalla ricerca allo sviluppo e alla commercializzazione. La tesi contribuisce alla letteratura sull’economia dell’innovazione e sulla finanza d’impresa chiarendo come la natura e la composizione del capitale esterno condizionino i processi di creazione di valore. L’analisi evidenzia il ruolo intertemporale degli investitori istituzionali: nel breve periodo influenzano il pricing e la struttura informativa delle IPO, mentre nel medio-lungo termine rafforzano governance, stabilità finanziaria e performance di mercato. L’integrazione dei risultati dei tre studi mostra che il capitale istituzionale, più del capitale industriale o pubblico, rappresenta il principale motore della trasformazione dell’innovazione tecnologica in valore economico. Infine, l’evidenza comparata tra Stati Uniti ed Europa mette in luce differenze sistemiche nella profondità e nell’efficienza dei mercati finanziari, suggerendo la necessità di politiche volte a favorire investitori qualificati e meccanismi di finanziamento continuativi nel settore delle terapie avanzate.