Liquidity in the banking industry. The effects of ECB intervention and changes in disclosure regulation: an accounting perspective

La recente crisi finanziaria ha mostrato l'importanza della liquidità nel settore bancario. Per garantire la stabilità del sistema finanziario, il regolatore ha aumentato i vincoli di liquidità alla regolamentazione patrimoniale. E’ stato a lungo suggerito che l'esistenza della regolamentazione dell'adeguatezza patrimoniale, incluso il requisito di liquidità, svolga un ruolo essenziale nell'aiutare le imprese finanziarie ad evitare i fallimenti e le loro esternalità negative sul sistema finanziario (Dewatripont e Tirole, 1994). Le istituzioni finanziarie di tutta l'UE si trovano ad affrontare una quantità senza precedenti di riforme normative. Nel dettaglio, durante il dibattito relativo ai quadri di Basilea alcuni critici sostengono come requisiti rigorosi possano avere un impatto negativo sul sistema bancario nelle recessioni con il conseguente taglio dell'attività creditizia (Peura e Jokivuolle, 2004). In particolare, in relazione alla liquidità, il quadro di Basilea 3 richiede alle istituzioni finanziarie di detenere più attività liquide ed emettere più debiti a lungo termine. Le banche sono tenute a detenere in qualsiasi momento attività liquide, il cui valore totale è pari o superiore alle uscite nette di liquidità che potrebbero verificarsi in condizioni di stress in un breve periodo di tempo (30 giorni di calendario). La liquidità è rappresentata come un equilibrio tra prestiti e depositi e diminuisce ogni volta che una banca vende prestiti a clienti aziendali e individuali. La fornitura di liquidità per le banche assume connotazioni impegnative da diversi punti di vista. Aumentare il nuovo capitale diventa difficile ogni volta che i mercati sono illiquidi e la liquidità ha un'influenza fondamentale sullo stesso rischio sistemico dell'intero sistema bancario (Bushman, 2014). Di conseguenza, i manager delle banche non sono indifferenti nel combinare capitale e liquidità in base alle decisioni di gestione del rischio che hanno importanti implicazioni per l'accesso della banca ai finanziamenti (Calomiris et al., 2015). Inoltre, la stessa definizione di attività liquide influenza il comportamento degli operatori di mercato. Questa tesi considera la questione della liquidità nelle banche da due prospettive simultanee: le reazioni dei mercati dato uno shock di liquidità secondo gli annunci del programma di Quantitative Easing (QE) nell’Euro zona euro tra gli anni 2015-2016 e le reazioni dei mercati alla divulgazione obbligatoria di denaro contante estero detenuto dalle banche europee grazie alla nuova regolamentazione del "Country-by-Country Reporting" (CBCR) a partire dal 2014. Il primo studio esamina le valutazioni dei mercati dei capitali per gli eventi chiave relativi al QE adottato per la prima volta nella zona euro. Il programma QE intende fornire nuova liquidità per le banche europee grazie all'intervento della Banca centrale europea (BCE). Il secondo studio analizza le reazioni degli investitori alle nuove informazioni aziendali, in particolare la divulgazione obbligatoria relativa alla quantità di contante estera detenuta dalle banche europee nelle loro filiali situate in paesi diversi dal paese di residenza principale. Nel dettaglio, il primo lavoro di ricerca ha l’obiettivo di studiare le reazioni dei mercati azionari agli annunci del programma di QE a partire dal gennaio 2015 e successivamente di capire quali, come e perché le caratteristiche delle banche potrebbero influenzare le reazioni degli investitori. La letteratura esistente documenta le diverse esperienze di QE in altri paesi e in altri periodi (Fawley e Neely, 2013), principalmente negli Stati Uniti e nel Regno Unito dopo il boom dell'ultima crisi finanziaria (2007-2008) e in Giappone nel corso degli anni 2001-2009. C'è ancora un dibattito in corso relativo ai benefici della politica di Quantitative Easing. Anche se le banche centrali hanno tentato in tutti i casi di iniettare nuova liquidità per consentire una ripresa economica, è anche vero che non hanno sempre ottenuto quei risultati come previsto. La nostra strategia di identificazione consiste nello studio delle aspettative degli investitori, tenendo conto che la nuova iniezione di liquidità potrebbe assumere connotazioni diverse nel rispetto delle caratteristiche delle banche. In questo modo, identifichiamo a livello bancario le condizioni bancarie ex ante QE per comprendere quali banche potrebbero beneficiarne maggiormente. Mentre la letteratura esistente sottolinea gli effetti del QE in altri paesi evidenziando empiricamente le conseguenze del QE, questo studio tenta di fornire diverse considerazioni sulle condizioni finanziarie ed economiche del settore bancario europeo prima dell'adozione del QE nell’Euro zona. Il setting comprende banche quotate, come banche commerciali e di investimento, dei paesi dell’Euro zona, altri paesi dell'UE come Svezia, Danimarca e Regno Unito e infine banche di paesi con una presenza rilevante nello Spazio economico europeo (SEE), come ad esempio Norvegia e Svizzera. Adottiamo un approccio di studio degli eventi individuando gli annunci chiave che portano all'adozione del programma di QE e inoltre conduciamo le analisi a livello di banca includendo come caratteristiche bancarie l'adeguatezza patrimoniale, la qualità degli asset e i rapporti di esposizione al rischio delle banche europee. Queste caratteristiche bancarie rappresentano i principali driver attraverso cui oggi gli investitori conducono le loro valutazioni e le scelte di allocazione del capitale nel settore bancario. I primi risultati segnalano una reazione generale negativa dei mercati sui sei annunci di QE e un'associazione positiva tra i rendimenti anormali e le caratteristiche specifiche della banca come il rapporto di liquidità e la leva finanziaria, mentre un'associazione negativa con i risk weighted assets. Le valutazioni degli investitori si basano sulla valutazione che le banche aumenteranno la loro liquidità e di conseguenza utilizzeranno questa nuova liquidità per aumentare il loro patrimonio (aumento positivo della crescita delle attività), nonché la loro leva finanziaria e la loro capitalizzazione. Da queste analisi sembra che le banche non ben capitalizzate potrebbero non ottenere benefici futuri anche in base alla loro solidità finanziaria e in particolare in termini di capitale regolamentare. Le principali intuizioni economiche delle analisi condotte a livello bancario sono che gli investitori potrebbero vedere nuove opportunità per le banche di aumentare la propria esposizione al rischio, data la nuova iniezione di liquidità da parte della BCE. Il nostro contributo consiste nel mettere in evidenza come la relazione tra le caratteristiche della banca e le reazioni dei mercati azionari diventi una sorta di barometro per considerazioni future sugli effetti in termini di miglioramento della solidità delle banche e della stabilità finanziaria. Il secondo documento considera la nuova informativa obbligatoria sul contante estero detenuto dalle banche europee nelle loro controllate estere. In base alla politica di trasparenza dettata dalla direttiva europea CRD IV "Accesso all'attività degli enti creditizi e vigilanza prudenziale degli enti creditizi e delle imprese di investimento" (2013), le banche europee comunicano per la prima volta nel 2014 nuove informazioni aziendali chiave, in particolare la quantità di contante estero per paese, in un documento denominato " Country-by-Country Reporting " (CbCR). Questo documento riporta non solo la quantità di denaro contante straniero in paesi diversi dal paese di residenza principale, ma anche ulteriori informazioni, come l'ammontare dell'imposta pagata in ciascun paese, il reddito prima delle imposte, il numero di dipendenti per le filiali estere della banca, la descrizione dell'attività delle controllate estere e l'ammontare delle sovvenzioni governative. La divulgazione obbligatoria del CbCR apre un nuovo fronte per la ricerca su cui indagare ed in particolare su come i mercati dei capitali valutano la liquidità della banca quando è detenuta in un paese diverso dal paese di residenza principale. In particolare, la presenza di vantaggi fiscali in paesi diversi dalla maggior parte dei paesi dell'UE potrebbe generare nuove considerazioni economiche da parte degli investitori nel settore bancario europeo. Poiché la liquidità, inclusa la liquidità in valuta estera, è una fonte per rispondere alle esigenze di molte banche, potrebbe assumere connotazioni diverse in base ai costi di agenzia e ai costi di rimpatrio, come proposto dai precedenti studi contabili. Dopo aver raccolto i dati sulla base dei nuovi report che tutte le istituzioni finanziarie europee sono tenute a realizzare, il campione ottenuto include 62 istituzioni finanziarie europee che divulgano la CBCR, mentre 121 che non la divulgano. Attraverso uno studio sugli eventi rispetto alla data di pubblicazione del bilancio annuale, quando include la CBCR e della data di pubblicazione della CBCR, quando non è inclusa nel bilancio annuale, i risultati principali mostrano una reazione positiva al mercato della cassa totale quando le banche annunciano CBCR e un'associazione positiva tra i rendimenti anomali e la liquidità in valuta estera. Quando dividiamo il contante straniero detenuto o meno in paesi classificati come "paradiso fiscale", i risultati mostrano che gli investitori non percepiscono positivamente la liquidità estera detenuta in paesi con vantaggi fiscali. Basato sulla letteratura precedente (Dyreng e Lindsey, 2009; Hanlon e Heitzman, 2010; Dyreng et al., 2016) che mostra evidenze empiriche sulla cassa detenuta all’estero e considerazioni fiscali, nonché la cassa detenuta all’estero e opacità nell'ambiente informativo, questo studio tenta di aggiungere nuovi contributi. La divulgazione obbligatoria data la CbCR è un ulteriore passo per aumentare la trasparenza nel settore bancario europeo positivamente previsto dai principali attori dei mercati di capitale come appunto gli stessi investitori. Inoltre, l’obiettivo dello studio è quello di indagare su come gli investitori valutano il denaro contante quando è detenuto nei paradisi fiscali. La liquidità estera nei paradisi fiscali implica una valutazione negativa nel settore bancario europeo, a causa della presenza di elevati costi di rimpatrio delle imposte e della probabilità di essere solo un vantaggio per i banchieri per nascondere ulteriori operazioni nei mercati di capitale. In conclusione, questa tesi di dottorato considera due aspetti della liquidità bancaria rilevanti nel contesto degli ostacoli di cui il settore bancario e l'economia europea si sono confrontati negli ultimi anni. La tesi si concentra su due shock, uno relativo al programma di Quantitative Easing, l’altro relativo alla regolamentazione bancaria e tenta di contribuire al dibattito del fondamentale ruolo della liquidità bancaria.